Страны с различным развитием экономики по-разному переживают кризис. Экономисты называют нынешнюю ситуацию "двухскоростная экономика": одни регионы движутся к восстановлению на высокой скорости, а другие - буксуют. В то время как развивающиеся рынки демонстрируют стремительные темпы роста, развитые государства, по-прежнему, пребывают в состоянии застоя и неопределенности.

Экономисты Джошуа Айземан, Ясина Джинирак и Донгуан Парк решили понять, в чем секрет успеха развивающихся рынков.

Они предположили, что причиной устойчивости догоняющих экономик могут быть относительно хорошие макропоказатели и рациональная политика местных властей.

    В азиатских странах уже давно финансовое положением можно считать стабильным. Этим и объясняется приемлемый рост местных экономик в последние десятилетия. Совсем недавно положение улучшилось и на развивающихся рынках за пределами Азии, в первую очередь в Латинской Америке.

    По данным МВФ правильная экономическая политика обеспечила улучшение макроэкономических показателей развивающихся рыков примерно на три пятых.

    Чтобы проверить свою гипотезу экономисты оценили, насколько важны были ключевые экономические показатели (дефицит бюджета, инфляция, уровень внешнего долга и открытость торговли и др.) для формирования спреда по суверенным кредитным дефолтным свопам (CDO).

    Суверенный кредитный дефолтный своп является важнейшим инструментом для оценки кредитного риска страны. Чем он меньше, тем устойчивей считается финансовое положение государства.

    В выборку вошли 20 стран с развивающейся экономикой: семь из них находятся в Азии, шесть в Латинской Америке, пять в Европе (в том числе и Россия) и две в Африке.

    Для наглядности оценка влияния макроэкономических факторов на CDO была проведена для трех периодов - докризисные годы (2004 - 2007 гг.), кризисный период (2008-2009 гг) и посткризисный период (2010-11 гг.)

Открытость против макроэкономики

        До кризиса самым важным фактором, влияющим на спред по суверенным кредитным дефолтным свопам, была открытость торговли. Изменение этого показателя способно уменьшить спред на 19 базисных пунктов.

        Именно благодаря большей открытости торговли CDO в Азии был на 37 базисных пунктов ниже, чем в странах Латинской Америки.

        Второй по важности переменной является уязвимость государства - способность страны противостоять шокам. Высокая уязвимость государства дает 10 дополнительных базисных пунктов.

        Во время кризиса ситуация кардинально изменилась. На первый план вышел уровень внешнего долга. Увеличение этого показателя ведет к увеличению спреда на 21 базисный пункт.

    Повышается роль уровня инфляции. Эта переменная способна добавить 13 базисных пунктов.

    В посткризисном мире значение уровня госдолга и инфляции повысилось еще больше. Они могут увеличить спред на 27 и 16 базисных пунктов соответственно.

До кризиса, оценивая уровень риска, рынки предавали большее значение внешним факторам. Например, тому насколько страна открыта для торговли. Глобальный кризис и его последствия выдвинули на первый план фундаментальные факторы.

Рынки стали намного внимательней смотреть на налогово-бюджетную и денежно-кредитную политику страны и ее способность смягчить последствия кризиса. В результате уровень инфляции, госдолга стали играть решающую роль в установлении спредов по суверенным кредитным дефолтным свопам. А поскольку развивающиеся рынки не успели наделать таких долгов, как развитые страны, то кризис не оказал такого пагубного влияния на местную экономику.

Впрочем, выводы об устойчивости развивающихся стран могут быть преждевременны, предупреждают экономисты. Вполне возможно, что они просто находятся в другом экономическом цикле и волна кризиса накроет их чуть позже.

Пузыри на рынке не исчезнут никогда

Многие уверены, что мы живем "постпузырном" мире после коллапса на американском рынке недвижимости в 2008 году. Но в последние месяцы в умах экономистов снова царит паника: они пророчат появление новых пузырей на рынке недвижимости, долгосрочных облигаций, нефти или золота, на фондовой бирже, пишет профессор экономики Йельского университета и один из создателей индекса цен на жилье США Case-Shiller Роберт Шиллер.

Никто до сих пор не может объяснить, что такое пузырь, а Шиллер попытался.

    Оксфордский словарь английского языка дает такое определение слова "пузырь": "нечто хрупкое, несущественное, пустое, бесполезное, обманчивое представление. Часто применяется для обозначения обманчивых коммерческих или финансовых схем". Слова "представление" и "схема" указывают на то, что пузырь всегда кем-то создается, а не является социальным феноменом.

    Возможно, слово "пузыри" используется слишком небрежно. Американский экономист Юджин Фама, главный сторонник "гипотезы эффективного рынка", вообще отрицает их существование. В 2010 в интервью с Джоном Кэссиди для The New Yorker он сказал: "Это слово стало популярными. Я не думаю, что оно имеют какой-либо смысл".

    Спекулятивный пузырь, по мнению Шиллера, это ситуация, в которой новость о повышении цен стимулирует энтузиазм инвесторов, который передается путем психологического заражения от человека к человеку, что может еще больше увеличить цены.

    Это заставляет все больше и больше инвесторов, несмотря на сомнения по поводу реальной стоимости этих инвестиций, завидовать успехам других игроков рынка и испытывать нездоровый игровой азарт.

    Непонятно только одно: почему так трудно получить прибыль, делая ставки против пузырей: участие в пузыре можно назвать почти рациональным, так как оно всегда происходит по законам психологии, и можно заработать на его ожидании.

    Пузыри трудно контролировать, убежден Шиллер. Регулирующие действия могут привести к снижению пузырей в будущем, но общественный страх пузырей может усилить психологическое заражение.

    Еще одна проблема со словом "пузырь" в том, что оно создает иллюзию его внезапного и неминуемого схлопывания. Спекулятивные пузыри не проходят так легко, более того, они могут слегка сдуться, а потом снова увеличиться до прежних размеров.

    Эпидемии гриппа научили нас, что новая волна может внезапно появиться даже после того, как первую победили, и что окружающая среда может увеличивать заразность болезни. Кроме того, новый спекулятивный пузырь может появиться в любом месте.

Экономисты уверены, что пузыри - это периоды стремительного роста цен, которые следуют после краха. На самом деле пузыри не заканчиваются, как короткий рассказ, роман или игра. Нет никакой окончательной развязки, в которой все нити повествования сходятся в один счастливый конец. В реальном мире никто никогда не узнает, чем закончится эта история, уверен Шиллер.