Цель в 33 рубля за доллар, которую в Bank of America обозначили до конца первого полугодия, была достигнута. Теперь потенциал для дальнейшего снижения ограничен, уверен Владимир Осаковский из Bank of America Merrill Lynch.
Конечно, не стоит ожидать, что рубль не пострадает в случае новой глобальной распродажи активов. Однако валюта уже достаточно сильно упала. Скорее всего, ее поддержит изменение в положительную сторону неблагоприятных тенденций, связанных с текущим счетом. Рубль также может значительно выиграть от хорошего урожая в этом году.
Пределы возможного падения рубля обсуждали в четверг эксперты на круглом столе "Будущее национальной валюты", организованном агентством "Прайм". В способность финансовых регуляторов - Минфина и Центрального банка - масштабно повлиять на динамику валютного курса рубля эксперты не верят. Несмотря на заявления о перспективах ослабления национальной валюты, звучащие из уст чиновников и банкиров, курс рубля если и снизится, то в пределах многолетней динамики. Правда, эксперты обнаружили повод для нарастания и без того существенной волатильности на валютном рынке из-за появления на нем второго крупного игрока - Минфина. Есть риск, что цели двух макрорегуляторов не совпадут, что может привести к конфликту между ними.
Дмитрий Мирошниченко, Центр развития ВШЭ:
"Текущая ситуация не выходит за пределы стандартной для нашей экономики. В силу ее слабости и недиверсифицированности нынешние колебания курса национальной валюты нормальны.
Большую роль играют спекулятивные настроения: уход или приход капитала в страну играет большую роль в определении курса рубля. Тем более, что национальные игроки рынка всегда готовы поддержать этот настрой.
Кроме того, у нас обнаружился такой статистический феномен: на моменты относительно заметной девальвации рубля в июне этого года и мае прошлого приходятся очень большие бюджетные траты - в этом году порядка 0,5 трлн руб., в прошлом - около 0,3 трлн руб. Связывать напрямую эти события я не берусь, но такая закономерность прослеживается.
Прежний механизм конвертации Минфином полученных в виде налогов рублей в валюту для наполнения Резервного фонда - раз в год в феврале - вел к длительному изъятию рублевой массы из экономики. Теперь, когда это предполагается делать постепенно по $40-50 млн в день, рубли будут оставаться в экономике. Это должно положительно сказаться на уровне ее монетизации.
Наши исследования показывают, что дополнительные деньги, которые ЦБ дает банкам в рамках рефинансирования, идут не на рост кредитования, а на валютный рынок. Спрос на кредиты слабый, так как рентабельность снижается, условия ведения бизнеса в стране остаются плохими.
Поэтому дополнительное впрыскивание денег в экономику будет вести к увеличению волатильности валютного курса рубля. Она не будет уменьшаться, так как проблемы нашей экономике нарастают. Поэтому в сентябре примерно с одинаковой вероятностью можно ожидать и 36 и 32 рубля за доллар. С нашей точки зрения, наиболее вероятен к концу года курс в коридоре 33-34 руб. за доллар. Но это без учета возможного ухудшения ситуации на мировых рынках: сохранения неопределенности в Европе, замедления в Китае, которое может быть даже выгодно для него с целью исправления накопившихся диспропорций в экономике.
В краткосрочной перспективе на обычных гражданах колебания курса практически не сказываются, так как не успевают влиять на динамику цен на потребительском рынке. Это связано с тем, что есть сильное ограничение платежеспособного спроса; у людей не так много денег, чтобы сметать с полок товары.
Если курс выходит на новый уровень и держится на новом уровне достаточно долго, то неизбежно это скажется на росте цен, так как зависимость от импорта у нас высокая".
Сергей Пухов, ВШЭ:
"Тенденцию валютного курса рубля определяет динамика цен на нефть. Отклонение от тенденции - финансовые операции и интервенции Минфина. Финансовые потоки весьма волатильны: стоит выйти негативной статистике по Китаю или Европе - капитал начинает утекать. С другой стороны, мир лихорадит, а цены на нефть остаются стабильными. Такого не было многие десятилетия до этого.
В долгосрочной перспективе есть тенденция к ослаблению рубля: у нас есть потребность в инвестиционном импорте; плюс экспорт нефти будет сокращаться, а с ним и положительное торговое сальдо. Вряд ли это сокращение будет замещаться, как ожидают в правительстве, притоком инвестиций. Все это является предпосылками к плавной девальвации рубля. От более резкой динамики нас спасает тенденция замедления импорта.
Все ожидания властей, что сокращение нефтяной выручки будет замещаться инвестициями, пока не оправдываются. Общий отток продолжается, хотя и в меньшем размере, чем в прошлом году: в I квартале - $10 млрд. По итогам года чистый отток капитала будет примерно такой же, как в прошлом году, а может быть и выше.
У нас по платежному балансу $20 млрд в оттоке за первое полугодие - сомнительные операции. Заявление бывшего главы ЦБ Сергея Игнатьева о том, что у нас сомнительные сделки проходят на 40% через Таможенный союз, не подтверждается статистикой самого же ЦБ. Как и оценки утечки капитала в первой половине этого года в размере 1,5 трлн руб.
Влиять на валютный курс могут не только закупки Минфином валюты для Резервного фонда, но и продажи ее при той напряженности исполнения бюджета, как сейчас. По нашим оценкам, каждый рубль девальвации - это 250 млрд руб. дополнительных доходов для бюджета на годовом периоде.
Импортные товары составляют в разные годы 40-47% во внутреннем товарообороте. Но колебания курса на их стоимость влияют меньше, чем разброс цен между розничными ценами на один и тот же товар в разных магазинах. Поэтому колебания курса до определенных пределов остаются потребителями незамеченными".
Олег Казаковцев, член комитета СФ по бюджету и финансовым рынкам:
"По моим ожиданиям, курс рубля опустится до порядка 34 руб. за доллар. Но к концу года возможно его некоторое укрепление.
Влияние динамики курса на население небольшое. У большинства из нас нет больших накоплений в валюте: после 2008 года валюта доходность не приносила; выгоднее были рублевые депозиты.
Наша долларовая зависимость объясняется тем, что у нас традиционно мало на рынке финансовых инструментов. Для людей, которые начинают делать накопления, есть только банковские депозиты и покупка недвижимости.
Россия сильно зависит от импорта продуктов питания. При падении курса пойдет рост стоимости потребительской корзины. Первыми на себе это почувствуют самые малообеспеченные категории граждан.
Минфин не сможет дать экономике больше денег. У ЦБ достаточно механизмов для нейтрализации этих действий. По факту даже при наличии денег банкам часто не выгодно кредитовать, так как для новых заемщиков требуется создавать новые резервы, что благодаря усилиям ЦБ обходится все дороже".
Александр Аршавский, Высшая школа финансов и менеджмента РАНХиГС при президенте России:
"У нас теперь есть два центра денежного предложения: ЦБ и Минфин. До этого у Минфина был всего один инструмент денежного предложения: размещение бюджетных средств на депозитах ЦБ. Теперь Минфин становится обычным игроком на рынке, который приобретает валюту по рыночной цене. Но главе Минфина объявлять девальвацию национальной валюты - это моветон.
ЦБ всегда упрекали в низкой монетизации нашей экономики. Теперь через скупку валюты Минфин будет вводить деньги в экономику, смягчая жесткую монетарную политику ЦБ. Трудно сказать, как они будут координировать свои действия. Размер валютных и рублевых интервенций ЦБ как минимум вчетверо больше, чем у Минфина. Может оказаться, что Минфин в какие-то моменты будет в проигрыше. Краткосрочный рост доллара прекратился. Рубль установится к концу года на уровне 32,5-33,5 руб. за доллар".
Отрицательный эффект от ожидаемого смягчения денежно-кредитной политики, скорее всего, не продлится долго. Он может даже оказаться положительным, прежде всего для рынка российского госдолга.
— Неблагоприятный сезонный фактор должен сойти на нет в третьем квартале 2013 года. После падения профицита счета текущих операций с $25,1 млрд в первом квартале до $6,9 млрд во втором показатель стабилизируется, а к четвертому кварталу вырастет до $9 млрд.
— Большая часть сокращения была связана с сезонным ростом оттока капитала. Одной из причин была возвращение прибыли от прямых иностранных инвестиций.
— Дефицит капитального счета вырос с $9 млрд в первом квартале до $19 млрд во втором. Благодаря фактору сезонности дефицит счета капитала сократится как минимум на $7-9 млрд в ближайшие два квартала.
Хороший урожай поможет стабилизировать торговый счет
Торговый профицит России стабилизируется в ближайшие месяцы, прогнозирует Осаковский. Это связано со слабым внутренним спросом, стабильно высокими ценами на нефть и улучшением ситуации в мире. В итоге профицит начнет снижаться, а рубль получит значительную поддержку.
— Слабость экспорта в начале этого года была связана с сокращением поставок газа в главные страны-партнеры России в СНГ и ЕС. Чуть позже в этом году поставки должны улучшиться из-за создания резервов к зиме.
— Также номинальную стоимость экспорта поддержат цены на нефть, которые останутся выше $100 за барр.
— Рост импорта останется слабым из-за слабости внутреннего потребления и инвестиций. Оба показателя лишь немного улучшатся во втором квартале в годовом выражении, но это произойдет благодаря эффекту базы.
— Улучшится состояние торгового баланса и из-за роста производства продуктов питания внутри страны в этом году. Если не случится крупных засух, общий объем урожая зерна в этом году вырастет на 30-35% по сравнению с прошлым годом. Это должно снизить российский торговый дефицит в продуктах питания, на который приходится значительная часть торгового дефицита.
— Общий импорт продуктов питания в России в 2012 году превысил $40 млрд, это 13% от всего импорта.
— Общий торговый дефицит России по продуктам питания составил в 2012 году $24 млрд. Это примерно 10% от профицита торгового счета. Средний ежемесячный торговый профицит составляет $17,5 млрд.
— Размер продовольственного дефицита будет расти по мере сокращения общего торгового профицита. В апреле этого года дефицит торгового счета по продуктам питания составил $2,6 млрд - рост год к году составил 53%. Это составляет примерно 18,3% общего торгового профицита в $14,2 млрд.
— Хороший урожай этого года поможет снизить дефицит торгового счета по продуктам питания, это поможет улучшить торговый баланс. В Bank of America ждут хорошего урожая.
Смягчение монетарной политики не ударит по рублю
Одним из главных рисков для рубля является монетарная политика Банка России. Но Осаковский уверен, что ее эффект окажется краткосрочным. При этом, в итоге, смягчение может оказать поддержку рублю, так как позитивно скажется на финансовых рынках.
— ЦБ снизит ставки в общей сложности на 75 б.п. в этом году. Это произойдет благодаря тренду на снижение инфляции.
— Потребительская инфляция упадет к концу года до 5%. Это будет связано с совокупностью факторов: снижением инфляционного давления, а также с разворотом сильного базового эффекта в ценах на услуги и продукты питания.
— Базовая инфляция в течение года остается ниже 6%. Инфляция без учета цен на продукты питания еще слабее, а в июне замедлилась до 5% в годовом выражении.
— На этой основе замедление роста цен на продукты питания в третьем квартале 2013 года благодаря восстановлению поставок, скорее всего, заставит инфляцию опуститься до 6% уже к концу третьего квартала и до 5% в годовом выражении к концу года. Инфляция замедлится.
Рубль умеренно укрепится
Восстановление мирового рынка акций, видимо, приостановилось. Теперь позитивные данные по экономике США воспринимаются как рисковый фактор.
— Это приводит к давлению на рисковые сырьевые валюты вроде рубля. В условиях волатильности на рынках инвесторы с осторожностью подходят к таким валютам.
— Более сильный доллар и слабый евро, однако, могут помочь рублю, если рынок акций и цены на нефть будут в хорошей форме.
— Правительство и ЦБ, конечно, поддерживают слабый рубль в условиях слабой экономической активности. Но с начала года валюта и так сильно ослабела, причем куда значительнее, чем это предполагает эффект сезонности.
— Значительная часть ослабления связана с международным фактором. Но рубль не оказался ни в списке 10 валют развивающихся стран с самой лучшей динамикой, ни в списке 10 валют с самой худшей динамикой. Это означает, что в целом инвесторы не особенно обеспокоены судьбой российской валюты.
— В России до сих пор беспокоятся об оттоке капитала, фиктивных сделках и больших объемах средств, проходящих по статье "пропуски и ошибки" платежного баланса. Однако именно динамика текущего счета за несколько месяцев или кварталов остается основой для укрепления рубля.
— С учетом прогноза по улучшению текущего счета во втором полугодии 2013 года и сокращения объемов погашаемого иностранного долга в ближайшие три месяца рубль, скорее всего, начнет укрепляться.
— Однако улучшения будут небольшими, а капитал продолжит утекать, а это значит, что укрепление будет небольшим. Торговый баланс поможет рублю.
Евровалюта резко подорожала к американскому доллару.
Сегодня она стоила уже более 1 доллара и 32 центов, это максимум с 21 июня. Хотя еще вчера утром за евро давали на 4 цента меньше.
Инвесторы начали избавляться от «американца» после публикации протокола июньского заседания ФРС США. В нем говорилось, что многие члены совета управляющих Федрезерва считают, что следует поддерживать американскую экономику, пока ситуация на рынке труда не стабилизируется.
Позже уже сам глава ФРС Бен Бернанке, выступая на конференции Национального бюро экономических исследований, заявил, что Штаты все еще нуждаются в программе стимулирования. На это указывают показатели инфляции и безработицы, передает НТВ.Ru.
Для трейдеров все это означает, что пока ФРС не спешит сворачивать стимулирующие меры. Стало быть, денежной массы в экономике не убавится, инфляционное давление на доллар не ослабнет и он не будет активно дорожать, а это повод продавать. | 